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由前幾次市場事件可以觀察到，當私部門無法透過市場機制來解決金融危機時，由政府出面主導的解決措施，如政策性的溢注市場資金、成立特別資產管理公司取得 並保護資產價格，或發起銀行資本再造方案等是最後的解藥。另外，當政府處理的態度越明確，或是應變速度越快時，越能縮小市場震盪的陣痛期，同時對於社會成 本的負擔也會愈小。

以日本而言，在耗時10年的金融危機中，政府態度搖擺不定，擔心傳統金融市場秩序遭破壞，遲遲無法建立有效政策，使最後整體花費成本占總體經濟GDP 13%，居歷次金融危機之冠。

幾次危機的共同點，都是便宜的資金成本加上金融法規的開放，導致投資風氣大盛，刺激股市和房地產價格飆漲；這次金融危機更可說是在過度的財務包裝和槓桿運作下，承作高複雜度和低透明性的衍生性金融商品，造成評價困難，可說是此次金融危機較之前複雜的原因。

商品市場回顧：需求減弱投機退潮，商品市場由多轉空

4反應商品需求減弱，投機資金退潮引發商品價格大跌

全球商品價格自7月初開始大幅下跌，以德意志商品價格指數為例，跌幅已逾20%，其中以原油價格跌幅最重。8月份儘管油價利多消息不斷(颶風威脅、俄羅斯政治衝突…等)，但仍阻止不了油價的跌勢。

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)統計，截至今年7月中紐約期交所之原油未平倉交易中﹐約49%的期貨及選擇權合約是歸類為投機型交易。但隨著美元反轉以及全球經濟明顯走弱，投機資金亦逐步撤出期貨市場，各類商品價格因此應聲回落。

國際熱錢之所以肆無忌憚狂襲商品市場，也是看準原油市場供需一直處於脆弱平衡的狀態。回歸市場本質，影響油價的因素千變萬化，除供需問題外，投機資金的攪動仍會持續加劇商品市場的波動。

原油：供需因素相互拉扯，投機資金動向成關鍵

需求面：由統計資料顯示，從北美到亞太地區，因經濟動能減弱，因此減少原油的需求，僅中國原油需求維持成長。需求減少的另一原因是，油價已超出許多人可負擔範圍，迫使人們開始改變生活習慣，並提昇能源使用效率。

7月份OECD石油存庫量增加469萬桶，主要也是反應此區域需求的疲弱。近期，IEA亦調降今明二年OECD每日石油需求量16萬桶。儘管中國亦面臨經濟下滑的問題，但來自戰備儲油的需求仍然強勁，此將使得中國原油需求量維持高檔。

供給面：OPEC在9月份最新會議中決定減產52萬桶/日，顯示在全球需求減弱、原油價格急速下跌之際，OPEC欲借控制產量方式來干預原油價格走勢。另外，俄羅斯亦與OPEC達成廣泛合作協議，推測俄羅斯乃是藉由此種合作關係來增加與西方國家對峙的籌碼。

研判供給面不確定因素將部份抵銷因石油需求減少對油價的影響。此外，另一關鍵因素為，信貸問題惡化是否會使得投機資金進一步撤出商品市場。推測，未來原價將持續大幅震盪，而根據Bloomberg券商調查，市場預期未來油價將高檔震盪。

信用市場回顧

4金融機構持續上演“資產減記”與“資本再造”戲碼

信貸風暴發生已逾一年，影響層面已逐漸由次級房貸擴散到其他資產上。金融機構財務危機亦由投資銀行蔓延至保險業及儲貸銀行。儘管美國聯準會自去年8月在貨幣市場上採取一連串注資動作，並且積極降息，但成效似乎有限。

統計至9/17止，全球金融機構已提列5,186億美元資產減記，新募集資本達3,644億美元，資金缺口持續擴大。近期信用利空仍舊不斷，如銀行大量買 回標售利率債券、美國房市持續探底造成銀行所持有之MBS相關投資組合價格下跌…等，金融機構將進一步認列投資損失(IMF預估總損失金額約1兆美元)。

今年以來S&P500下跌21%(9/17)，但銀行股價卻重挫35%，成為拖累大盤的主要類股。金融機構在提列資產減記的同時，募集新資本成為另一項重要課題，未來銀行能否順利籌措所需資本是左右市場信心的一大關鍵，其中各國政府及亞洲等主權基金是關鍵角色。

證券化市場萎縮，全球資金動能受限

對信用市場的擔憂持續增加，使得市場對於證券化商品的需求，如ABCP、MBS、CDO…等急速萎縮，此結果最直接的影響就是造成該類型商品市場利率不斷走揚(價格下跌)，金融機構恐將持續減記資產提列損失。

在信貸風暴影響層面逐步擴大之際，以房貸抵押證券(MBS)市場所受衝擊最大；統計今年前5個月非GSE所發行的MBS金額較去年6月份高峰萎縮近98%。擔保債權憑證(CDO)市場也同樣受到衝擊，市場交易量明顯下滑，全球資金動能因此受限。

銀行間違約風險升高，銀行及企業融資難度與成本皆提高

MBS等相關證券的投資損失已嚴重侵蝕金融機構的資本結構，並大幅降低其營業獲利。反應銀行間交易對手風險升高，銀行短期拆借利率因此上升。

9/15雷曼兄弟宣佈破產，同天美國銀行以500億美元收購美林銀行，9/16聯準會提供850億美元貸款入股AIG，連串金融事件瓦解市場信心，導致美 元隔夜拆款利率9/17單日飆漲300個bps。全球金融市場陷入流動性危機，因金融機構籌資難度愈來愈高，高盛和摩根史坦利未來發展是市場下一波關注重 點。

金融機構的資產減記亦對實質經濟造成相當大的影響，許多金融檵構紛紛裁員縮減成本，不利就業市場與消費市場。風險趨避程度提高，導致各種金融商品的風險重新訂價。公司債即是一例，對信用等級較低的債券最為明顯，信用利差已擴大到風暴發生前的2倍。

企業發債成本提高已嚴重限制公司債的發行量(今年前5個月垃圾等級債券的發行量不及去年6月單月發行量的一半)。企業無法募集到所需資金，將被迫延後或取 消擴張計劃，不利經濟成長。信用風暴對金融機構的影響已形成一個負向的迴圈，信貸事件何時可解除警報，證券化市場扮演重要角色。