在直接融資方面可以有很多的渠道，應該說資產證券化也是一種直接融資的渠道。可能在座的專家都知道，資產證券化的概念。因為資產證券化作為一種可以預見有現金流的資產打包然後出售，以證券形式出售的活動，在世界上已經有20多年的歷史，在我們國家也已經有了初步的實踐，所以我想就它本身的基本含義沒有太多可以做解釋。可能對這件事情有三點個人看法。

　　第一點、資產證券化是一種出售資產的活動。

　　第二點、這種被出售的市場是有可預見的現金流，這和出售一般的財產是不一樣的，同樣的一座房子，作為一般財產出售了，賣就賣了，人家得到這個房子怎麼用是人家的事情。但是作為資產證券化當中的資產，一定是這種資產能夠有穩定的現金流。比如當這個房子拿來做賓館、酒店，或者其他可以從事經營活動用處的時候，將來有源源不斷現金流過來，這和一般的財產是有區別的。

　　第三點、對資產證券化的基本現象和一般資產有一個差異，它是以證券化的形式，以證券的方式來出售的。我可以把這個房子單獨賣給另外一家機構，或另外一個主人，也是一種資產出售，但是只對他一個人，或對許多不同的投資者，特別是以證券的方式出賣給很多不同投資者是不一樣的。這三點是對資產證券化理解的要點。

　　在世界上資產政權化活動已經有20多年的歷史，最初是在信貸資產方面有作為，後來擴大了它的範圍，包括其他的一些資產，這是有它客觀的原因。我想要著重說明一點，資產證券化是一種直接融資的方式，為什麼是直接融資的方式，可能有這樣一些原因，可能在說資產證券化，在說基金，在說其他融資方式的時候，我們可能會把它們做一個比較，其實我覺得資產證券化，和我們通常做的一些基金，這兩者之間是有聯繫的，但又並不是同一個事情，如果從發起人的角度來說，資產證券化實際上把已經有的資產通過出售來融資。如果從發起人的角度來看，基金是什麼？它是一種投資行為，把大家的錢集中起來然後投資。但是對於接受基金投資對像來說，就是一種融資行為。所以實際上一家機構，可以做資產證券化，也可以做基金的發行，在不同角色上，既可以是投資者，也可以是融資者，這一點對於我們理解現實當中融資方式是有好處的。

　　為什麼說資產證券化是直接融資的方式，從最普遍和最流行信貸資產證券化來看，它本來信貸資產是流動性比較低的資產，通過證券化以後，使得信貸市場和證券市場得到了銜接，打通了兩者之間的渠道。比如本來許多投資者不是銀行沒有辦法發放信貸，沒有辦法做信貸投資對象的活動，但是通過購買證券化的產品，就進入了這個市場。這時候實際上因為資產證券化的產品和發起機構是隔離的，在資產證券化有兩個基本特徵，一個是真實出售，一個破產隔離，賣的人把資產賣出去以後跟他沒有關係了，即使破產也不影響資產本身的效果。所以許多投資人買了信貸資產證券化的產品以後，等於這個錢投資到信貸資產所涉及的領域，這就變成一種直接的融資。

　　也許有人會問，這個事情對於一個地方來說有什麼意義？是有意義的，比如一家地方的銀行，這個地方銀行通常資金來源是當地居民的存款，或企事業機構的存款，融資對象是當地的企業或事業機構，如果把它信貸資產拿出一部分來證券化，所融到的資金，就不僅僅來自於當地，因為把證券化產品可以賣到全國去，比如我們已經搞過的試點當中，購買者是全國所有的購買者都可以購買，這就解決了全國之間基金流動問題，這對調整這一家當地機構資產配置有好處。

　　第二是企業資產的證券化，它是更加直接的明顯的直接融資方式，企業把一部分資產，有的背景是企業可以是工業機構，把一部分資產拿來證券化，就是一種更加直接的融資方式。

　　在選擇這種融資方式的時候，需要考慮一些什麼問題？因為任何一件事情在一定的時間、地點都可能會有不同的情況出現，從我們國家來說，資產證券化這一項活動已經經過了很多年的準備，周主席當初在建行可能就已經研究這個問題，1997年就跟國務院報了關於進行住房抵押貸款證券化的方案。當時還有很多的條件不太完善，所以這個事情一直處在準備當中，到2004年初國務院正式批准建行和開行進行試點開始，就加快了步伐，這由人民銀行牽頭的十個中央部委專門成立了協調小組，主要是圍繞資產證券化過程當中涉及法律問題、會計準則問題、稅收問題、監管問題、抵押品轉讓問題等，進行了一系列的研究，並且出台了相應的政策。當時確定兩家試點銀行開發銀行和建設銀行，也是經過了許多艱苦的工作，最後在2005年12月15號發出了第一單，資產支持證券，表明整個證券化進程取得階段性成果。到2006年又有了新的發展，除了開行繼續發行新的證券化產品以外，信達和東方兩家資產管理公司也發行了不良資產證券化產品。

　　企業的資產證券化也在探索當中，2005-2006年之間，在市場上也推出了一些企業資產證券化的產品，包括聯通、網通等，這些過程還需要在實踐當中不斷發展，有許多辦法還需要不斷完善，總體來說這項活動有序的向前推進。作為一個地方或者機構來說，對這個事情也是非常重視和關心，希望能夠自己也能從事這項活動，作為融資活動也是很看重的，這裡面有幾個問題需要重視的：

　　一個是我們還需要繼續健全相關的法律制度。因為現在相關的法律制度，雖然有了一定的基礎，比如出台了一些部門的規章法規等，但還沒有上升到法規層面，這就是剛才周主席說的，萬事都有一個法。

　　第二要形成一種專門從事這項工作的隊伍。主要是由中介機構，財務顧問等。

　　最後一個作為發起機構來說，要選擇好合適的項目。並不是所有的資產都能夠證券化，有些可以做，有些是做不了的，必須要選擇合適的項目，否則做了很多無用功，最後會得不償失的。

　　證券化和其他直接融資方式一樣，可能都有一定的適合面，但是正是這種具有不同特點的直接融資工具會聚在一起，才使直接融資的市場，使得資本市場豐富多彩.

· 穩定性原則
融入資金量的穩定、融資方式的穩定、融資業務關係的穩定；
· 適度性、經濟性原則
融資額的適度、融資時機的適度、融資期限的適度、融資方式的適度；
· 合法性原則
· 啄食順序融資理論原則（現代企業融資的基本要求）
企業融資結構的平衡
1956年，美國著名的財務金融學家莫迪裡亞尼和米勒提出了MM理論，開創了現代企業融資結構理論的研究。初始的MM理論認為，在資本市場充分有效運行、沒有企業和個人所得稅及沒有企業破產風險的情況下，企業融資結構的選擇不會影響企業的市場價值；隨後，修正的MM理論認為，（相應減少股權融資）會增加企業的市場價值，因而最佳的企業融資結構應是100%的債務融資。然而這與我們觀察到的實際情況不相同，而平衡理論則比較真實的反映了企業融資的實際。
平衡理論也就是考慮財務危機和代理成本後的資本結構理論。根據平衡理論，由於債務融資的利息抵稅收益的存在，企業固然可以通過增加債務而增加其市場價值，但隨著企業債務的上升，企業財務風險也在增加，即陷入財務虧空的概率也在增加，甚至最終導至破產。可見，無論破產與否，企業財務虧空概率上升都給企業帶來額外成本，使企業的市場價值下降。因此，企業最佳的融資結構應是平衡債務融資利息抵稅收益和因陷入財務虧空而導致的各種成本結果，這就是平衡論。
從上述分析可見，該理論從負債節稅利益與財務危機成本之間的比較分析中得出企業存在最佳融資結構的結論。通常稱為「權衡論」或「平衡論」。
企業融資的非對稱信息理論（信息傳遞理論）
非對稱信息是70年代發展起來的，根據非對稱信息理論，市場上買賣雙方各自掌握的信息是有差異的，通常賣方有較完全的信息，而買方有不完全的信息。在金融市場或融資活動中，投資者和企業經營者的信息掌握，是典型的非對稱信息公佈。
由於企業經營者（內部人）與投資者（外部人）的信息是不對稱的，即經營者知道企業的真實價值特別是企業投資項目的收益與風險的內部信息，而投資者沒有這些信息。因此，外部投資者只能通過經營者（內部人）輸送出來的信息間接的評價企業的市場價值。而企業的融資結構就是一種把內部信息傳給市場的信號工具。
由於企業經營者與投資者之間存在著信息的不對稱，經營者比企業投資者更多地瞭解企業的情況。而且，企業經營者總是試圖為現有的股東而不是新股東謀求價值的最大化，因此，如果企業經營狀況良好、投資項目前景看好，經營者寧願進行舉債融資而利用財務槓桿的正效應獲利，而不願意發行股票籌資將高額收益被外來者瓜分；相反，如果企業的經營狀況不佳、投資項目前景暗淡，市場認為企業股票價值高估時，企業經營者才願意發行股票籌資。
換言之，由於逆向選擇，企業經營者一般只願意在企業投資項目前景暗淡、股票價格高估時，才願意發行股票融資；但是，在這種情況下自然不會有人願意購買。逆向選擇的邏輯表明，投資者一般將企業發行新股票融資看作是一個壞消息的信號，因而企業一旦宣佈發行股票融資，其股票價格就會下跌。其結果是，新的權益籌資非常昂貴。
因此，企業融資往往會採用『啄食順序融資理論「（Peeking order）: 內源融資>債務融資>股權融資
這個結論和美國的經驗統計相一致，從1965年至1982年，美國非金融企業的融資總量中，內部積累平均占61%，債券融資占23%，而新發行的股票平均每年只佔2.7%。

如果說您覺得自己根本不需要融資，那您也不可能絕對沒有遇到過急需用錢的時候。其實最淺顯地解釋融資，就是找錢用。無論個人還是企業，在需要用錢或者資金周轉時，就要進行融資了。無論是自己的企業面臨資金周轉問題，還是準備創業卻缺少起步資金，您都需要學會如何融資。
　　銀行：需要融資的時候您最先想到的肯定是銀行，銀行貸款被譽為創業融資的「蓄水池」，由於銀行財力雄厚，而且大多具有政府背景，因此很有「群眾基礎」。從目前的情況看，銀行貸款有以下4種：1、抵押貸款，指借款人向銀行提供一定的財產作為信貸抵押的貸款方式。2、信用貸款，指銀行僅憑對借款人資信的信任而發放的貸款，借款人無須向銀行提供抵押物。3、擔保貸款，指以擔保人的信用為擔保而發放的貸款。4、貼現貸款，指借款人在急需資金時，以未到期的票據向銀行申請貼現而融通資金的貸款方式。現在建設銀行就有個人助業貸款和消費額度貸款可以幫助您融資。
　　優缺點：從商業銀行取得貸款，是各種貸款方式中最可靠、可獲取資金最多的一種，銀行雄厚的資金實力、良好的信譽、眾多的網點以及方便快捷的結算方式，是其他機構所無法比擬的。同時，來自銀行合理的理財建議，對於自己的經營具有指導和幫助的效果。但是銀行門檻不低，取得貸款手續相對較多，整個融資過程需要多等待一段時間。
　　操作建議：「好借好還，再借不難」，積累良好的信用記錄，取得銀行貸款就比較容易。另外平時多與銀行打交道，多瞭解銀行的業務產品和操作流程，在需要融資時就能做得到事半功倍。
　　信用卡：信用卡隨著商業銀行業務的創新，結算方式日趨電子化，信用卡這種電子貨幣不但時尚，而且對於從事經營的人來講，在急需周轉的時候，通過信用卡取得一定的資金也是可行的。信用卡透支額度根據您的信用額度而定，從幾千元到幾十萬元不等。
　　優缺點：取得資金方便快捷，使用幾乎沒有任何限制，但作為信用卡的客戶使用透支額時要面臨付給高額的透支息，與其他貸款息相比，這無疑是天文數字。
　　操作建議：多使用是銀行授予您更多信用額度的前提條件。另外將免息期作為資金的周轉區間，用足免息期，不失為一個明智之舉。
　　保單質押：保單質押保險公司「貸」錢給保險人嗎？很多人可能會表示驚奇，然而，這項業務確實已經出現了。投保人如因經濟困難或急需資金周轉時，可以把自己的保單質押給保險公司，並按相關規定和比例從保險公司領取貸款。凡是投保人本人繳付保險費，並且保險費期限需滿1年，貸款期限為6個月，金額則不能超過保險單當時現金價值的一定比例(一般為80%)。投保人只需持保單最後一次交費憑證和身份證，便可非常快捷地拿到所貸款項。
　　優缺點：用個人符合保險公司條件的保單質押取得「貸款」，手續簡便，放款速度比較快。資金閒置時買一些保險以防範風險，資金周轉困難時，質押保單取得資金，保險公司的這項業務的確方便了很多經營者。但哪一種長期壽險保單才可以用於質押，保險條款對此是有規定的；分紅性質的保單用於質押時，有可能享受不到分紅。
　　操作建議：風險無處不在，對於個人經營來講，可以買一些較大額度的人壽保單，巧用這些保險，保險公司也可以幫您周轉資金，一舉多得。
典當行：典當可能是從古至今最具生命力的行業。現在通過典當行取得資金，也逐漸開始為百姓所熟知。黃金、珠寶、家電、房地產、機動車等都可以典當，有價證券可以用來質押。一般的物品估價時以該物品二手市場的價格再打個折，至於具體評定則要綜合評估，包括物品壽命、損傷度、市場淘汰率等。
　　優缺點：典當融資突出一個「快」字，相比銀行的手續，典當的操作流程很簡單，小額資金也不會被拒之門外，資金即典即得。但如果長期典置的話，手續費不菲。
　　操作建議：小額度的周轉資金，可以直接到典當行辦理，快捷方便；而大額度的資金則需要您仔細衡量和計算之後再決定。
　　委託貸款：委託貸款這也是解決個人資金需求的一種辦法。簡單地講，就是資金的提供者通過商業銀行將資金借貸給需求方，借款人按時將本息歸還給對方在銀行所開立的賬戶，利率在人民銀行同期貸款利率基礎上上浮3成，具體由雙方商定。
　　操作建議：與其他貸款方式相比，借款人想取得委託貸款，要具備一定的談判技巧，除了要向對方展示自己的還款能力外，還得有一個好的項目，否則，就很難取得貸款。而多付出一些利息也是委託貸款所必需的，資金成本相對較高。
　　融資技巧二三
　　銀行也要「貸比三家」
　　按照金融監管部門的規定，各家銀行發放商業貸款時可以在一定範圍內上浮或下浮貸款利率，比如許多地方銀行的貸款利率可以上浮30%。其實到銀行貸款和去市場買東西一樣，挑挑揀揀，貨比三家才能選到物美價廉的商品。相對來說，國有商業銀行的貸款利率要低一些，但手續要求比較嚴格，如果您的貸款手續完備，為了節省籌資成本，可以採用個人「詢價招標」的方式，對各銀行的貸款利率以及其他額外收費情況進行比較，從中選擇一家成本低的銀行辦理抵押、質押或擔保貸款。此外，不同的還款方式和規定都會改變付出成本的多少，因此您應該對銀行的貸款業務盡量熟悉，這樣無論什麼情況您都可以很好地解決。
　　建立保持良好的信用記錄
　　個人徵信系統簡單地說，就是以信用報告的形式提供個人信用記錄。離開身份證您也許會覺得寸步難行，而在個人徵信系統完全打開的社會中，沒有另一張「身份證」您也會覺得舉步維艱，這個「身份證」就是個人的「信用記錄」。如果您的信用記錄不良，那麼在融資與銀行打交道的過程中將寸步難行。
　　因此應當保持良好的信用記錄。一旦建立了信用記錄，就要按時還本付息，拖欠和借款不還都會如實反映在信用記錄中，對個人信用形成不良影響。另外還要關心自己的信用記錄，由於一些經常發生的錯誤，例如輸入錯誤等，信用報告中的信息差錯是難免的。因此，應當定期查詢和認真檢查自己信用記錄中的內容，及時發現和糾正錯誤信息，避免使自己受到不利影響。如果發現個人信用記錄內容有錯誤，應盡快聯繫提供信用報告的徵信機構。
合理運用住房貸款
　　如果您有購房意向，並且手中有一筆足夠的購房款，這時您可以將這筆購房款「運用」於創業，然後買房時再向銀行申請辦理住房按揭貸款。
　　住房貸款是商業貸款中利率較低的品種，另外普通3至5年商業貸款的年利率為5.85%，因此，辦理住房貸款「曲線」創業，成本更低。如果創業者已經購買有住房，也可以用現房做抵辦理商業貸款，這種貸款用途比較寬，可以當做創業啟動資金。比如建行今年最新推出的最高額抵押貸款就是這一類的業務。
　　精打細算合理選擇貸款期限
　銀行貸款一般分為短期貸款和中長期貸款，貸款期限越長利率越高，如果創業者資金使用需求的時間不是太長，應盡量選擇短期貸款。比如原打算辦理兩年期貸款的，可以一年一貸，這樣可以節省利息支出。
　　另外，創業融資也要關注利率的走勢情況，如果利率趨勢走高，應搶在加息之前辦理貸款；如果利率走勢趨降，在資金需求不急的情況下則應暫緩辦理貸款，等降息後再適時辦理。
　　用好政策享受政府低息待遇
　　創業貸款是近年來銀行推出的一項新業務，凡是具有一定生產經營能力或已經從事生產經營活動的個人，因創業或再創業需要，均可以向開辦此項業務的銀行申請專項創業貸款。創業貸款的期限一般為1年，最長不超過3年，按照有關規定，創業貸款的利率不得向上浮動，並且可按銀行規定的同檔次利率下浮20%；許多地區推出的下崗失業人員創業貸款還可以享受60%的政府貼息；有的地區對困難職工進行家政服務、衛生保健、養老服務等微利創業還實行政府全額貼息。
　　提前還貸提高資金使用效率
　　創業過程中，如果因效益提高、貨款回籠以及淡季經營、壓縮投入等原因致使經營資金出現閒置，這時可以向貸款銀行提出變更貸款方式和年限的申請，直至部分或全部提前償還貸款。貸款變更或償還後，銀行會根據貸款時間和貸款金額據實收取利息，從而降低貸款人的利息負擔，提高資金使用效率。

融資租賃的風險來源於許多不確定因素，是多方面並且相互關聯的，在業務活動中充分瞭解各種風險的特點，才能全面、科學地對風險進行分析，制定相應的對策。融資租賃的風險種類主要有以下幾種：

　　（１）產品市場風險。在市場環境下，不論是融資租賃、貸款或是投資，只要把資金用於添置設備或進行技術改造，首先應考慮用租賃設備生產的產品的市場風險，這就需要瞭解產品的銷路、市場佔有率和佔有能力、產品市場的發展趨勢、消費結構以及消費者的心態和消費能力。若對這些因素瞭解得不充分，調查得不細緻，有可能加大市場風險。

　　（２）金融風險。因融資租賃具有金融屬性，金融方面的風險貫穿於整個業務活動之中。對於出租人來說，最大的風險是承租人還租能力，它直接影響租賃公司的經營和生存，因此，對還租的風險從立項開始，就應該備受關注。

　　貨幣支付也會有風險，特別是國際支付，支付方式、支付日期、時間、匯款渠道和支付手段選擇不當，都會加大風險。

　　（３）貿易風險。因融資租賃具有貿易屬性，貿易方面的風險從定貨談判到試車驗收都存在著風險。由於商品貿易在近代發展得比較完備，社會也相應建立了配套的機構和防範措施，如信用證支付、運輸保險、商品檢驗、商務仲裁和信用咨詢都對風險採取了防範和補救措施，但由於人們對風險的認識和理解的程度不同，有些手段又具有商業性質，加上企業管理的經驗不足等因素，這些手段未被全部採用，使得貿易風險依然存在。

　　（４） 技術風險。融資租賃的好處之一就是先於其他企業引進先進的技術和設備。在實際運作過程中，技術的先進與否、先進的技術是否成熟、成熟的技術是否在法律上侵犯他人權益等因素，都是產生技術風險的重要原因。嚴重時，會因技術問題使設備陷於癱瘓狀態。其他還包括經濟環境風險、不可抗力等等。

（一）融資租賃的定義和主要特徵

　　融資租賃指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。資產的所有權最終可以轉移，也可以不轉移。融資租賃和傳統租賃一個本質的區別就是：傳統租賃以承租人租賃使用物件的時間計算租金，而融資租賃以承租人佔用融資成本的時間計算租金。

　　融資租賃的主要特徵是：由於租賃物件的所有權只是出租人為了控制承租人償還租金的風險而採取的一種形式所有權，在合同結束時最終有可能轉移給承租人，因此租賃物件的購買由承租人選擇，維修保養也由承租人負責，出租人只提供金融服務。租金計算原則是：出租人以租賃物件的 購買價格為基礎，按承租人佔用出租人資金的時間為計算依據，根據雙方商定的利率計算租金。它實質是依附於傳統租賃上的金融交易，是一種特殊的金融工具。

　　（二）融資租賃的種類

　　１．簡單融資租賃

　　簡單融資租賃是指，由承租人選擇需要購買的租賃物件，出租人通過對租賃項目風險評估後出租租賃物件給承租人使用。在整個租賃期間承租人沒有所有權但享有使用權，並負責維修和保養租賃物件。出租人對租賃物件的好壞不負任何責任，設備折舊在承租人一方。

　　２． 槓桿融資租賃

　　槓桿租賃的做法類似銀團貸款，是一種專門做大型租賃項目的有稅收好處的融資租賃，主要是由一家租賃公司牽頭作為主幹公司，為一個超大型的租賃項目融資。首先成立一個脫離租賃公司主體的操作機構———專為本項目成立資金管理公司提供項目總金額２０％以上的資金，其餘部分資金來源則主要是吸收銀行和社會閒散游資，利用１００％享受低稅的好處「以二博八」的槓桿方式，為租賃項目取得巨額資金。其餘做法與融資租賃基本相同，只不過合同的複雜程度因涉及面廣而隨之增大。由於可享受稅收好處、操作規範、綜合效益好、租金回收安全、費用低，一般用於飛機、輪船、通訊設備和大型成套設備的融資租賃。

　　３．委託融資租賃

　　一種方式是擁有資金或設備的人委託非銀行金融機構從事融資租賃，第一出租人同時是委託人，第二出租人同時是受托人。出租人接受委託人的資金或租賃標的物，根據委託人的書面委託，向委託人指定的承租人辦理融資租賃業務。在租賃期內租賃標的物的所有權歸委託人，出租人只收取手續費，不承擔風險。這種委託租賃的一大特點就是讓沒有租賃經營權的企業，可以「借權」經營。電子商務租賃即依靠委託租賃作為商務租賃平台。第二種方式是出租人委託承租人或第三人購買租賃物，出租人根據合同支付貨款，又稱委託購買融資租賃。

　　４．項目融資租賃

　　承租人以項目自身的財產和效益為保證，與出租人簽訂項目融資租賃合同，出租人對承租人項目以外的財產和收益無追索權，租金的收取也只能以項目的現金流量和效益來確定。出賣人（即租賃物品生產商）通過自己控股的租賃公司採取這種方式推銷產品，擴大市場份額。通訊設備、大型醫療設備、運輸設備甚至高速公路經營權都可以採用這種方法。其他還包括返還式租賃，又稱售後租回融資租賃；融資轉租賃，又稱轉融資租賃等。

資金是企業生存的關鍵，是在激烈的競爭中擊敗對手的有利武器。一個健康發展的企業不但能充分地利用好內部資金來源,還能有效的從外部融入資金。
　　從發展的角度來看，資金對每個企業都是稀缺資源，而企業的生產經營、資本經營和長遠發展時時刻刻又離不開資金。因此，如何有效地進行中小企業融資就成為企業財務管理部門一項極其重要的基本活動。

　　雖然企業進行中小企業融資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發展，但是就其每一項具體的中小企業融資活動而言通常要受特定動機的驅使。例如，企業為了正常的生產經營發生的資金周轉和臨時需要進行中小企業融資；企業為了添置設備、擴大規模、引進新技術和開發新產品進行中小企業融資；企業為了對外投資、兼併其他企業進行中小企業融資；企業為了償付債務和調整資本結構進行中小企業融資等等。無論企業的中小企業融資活動受何種動機驅使，企業財務人員必須認真分析和評價影響中小企業融資的各種因素，力求使自己所進行的中小企業融資活動在力所能及的範圍內達到最高的效率和最好的綜合經濟效益。

　　我們知道，企業的中小企業融資活動來自於投資需求。當然，這裡所說的投資包括流動資產投資、固定資產投資和資本市場的間接投資。是否要進行中小企業融資活動，主要通過比較投資收益和資金成本來決定。例如，投資項目未來的年均報酬率（或年均利潤率）是多少？通過中小企業融資活動佔用資金所付出的代價（或稱資金成本率）是多少？這是企業管理決策層最為關心的。因此，企業財務人員在開展中小企業融資活動之前，必須對未來的投資收益作一個較為可靠的預測，只有當投資收益遠大於資金成本的前提下，才可以確定所進行的中小企業融資活動是合理的、有意義的。

　　當投資方向確定以後，接下來要做的是估算投資數量，因為投資數量決定中小企業融資數量。如何估算投資數量，雖然有各種各樣的計算方法，但不是本文所要說明的。作為企業財務人員，無論通過什麼渠道，採用什麼方式進行中小企業融資，必須事先仔細估算資金需要量。只有這樣才能使中小企業融資數量與投資數量相互平衡，避免中小企業融資不足而影響企業的投資效果或中小企業融資過剩而降低資金的效益。

　　一旦確定了資金需要量，企業就應在充分利用內部資金來源之後，再考慮外部中小企業融資問題。所謂企業內部資金來源，無外乎通過計提折舊而形成的現金來源和通過留存利潤等而增加的資金來源。這部分資金是企業內部「自然」形成的，佔用它們雖然也會發生資金的使用成本（實際上是非付現的），但是卻不要支付中小企業融資費用。而外部中小企業融資是指在企業內部中小企業融資不能滿足需要時，從外部融入形成的資金來源，包括銀行借款、發行債券、中小企業融資租賃和商業信用等負債中小企業融資形式與吸收直接投資、發行股票等權益中小企業融資形式。佔用外部融入的資金不僅會發生使用成本，還要支付中小企業融資費用。因此，運用外部中小企業融資的方式所發生的成本相對要高些。而企業真正開展的中小企業融資活動就是從外部融入資金，真正的中小企業融資數量就是向外部融入的資金總量。

　　由於企業中小企業融資可以採用的渠道和方式多種多樣，不同的中小企業融資渠道和方式其中小企業融資的難易程度、資金成本和財務風險也是不同的。既然要從外部融入資金，企業就必須考慮中小企業融資以後應當保持一個良好、合理的財務結構和資本結構，使得財務風險處於安全水平，同時綜合資金成本又有所降低。在這種總體的中小企業融資戰略下，設計多個中小企業融資方案，對這些方案進行財務上的優劣排序，以便在具體的中小企業融資實踐中實施動態選優。

　　當然，總體的中小企業融資戰略又必須與具體的中小企業融資實踐結合起來。比如，按照一般財務理論，權益中小企業融資成本要高於負債中小企業融資成本。因此，發達國家的企業在財務風險允許的波動範圍內，總以考慮降低綜合資金成本的負債中小企業融資方式為重點。而在我國的資金市場，到目前及其未來的一段時間為止，情況就有所不同了。由於我國的大部分企業效益普遍不高，所以投資者對回報的預期一般都比較低。況且，國內外財務學界的實證研究還沒能證明中國企業權益資金的中小企業融資成本要高於負債資金的中小企業融資成本。事實上，只要注意到我國的大部分企業效益普遍不高，資產負債率較高，財務風險和壓力較大這一現實情況，企業在對外中小企業融資時就應該知道怎麼做了。

　　有關權益中小企業融資的方式主要包括吸收直接投資和發行股票等。對於採用吸收直接投資中小企業融資方式的企業來說，應當盡可能要求權益投資方直接全額注入現金，避免以實物作價進行直接投資，以便達到資金充分使用的目的。對於採用發行股票中小企業融資方式的企業來說，由於中國股票市場新股發行的暴利效應，新股一直處於供不應求的狀態。所以，通過發行股票進行中小企業融資的企業是沒有風險的。並且，我國大部分的上市公司每年給予股東的紅利回報微乎其微，可以想像企業使用權益資金的成本肯定不高。最近一年裡，中國股票市場上又出現了一種新的權益中小企業融資方式，即所謂增發新股。由於管理層關於增發新股的條件制訂得比較寬鬆，主要以上市公司投資的項目與及其發展方向作為取捨依據，使得不少經營業績一般，財務狀況較差，上市以來長期得不到配股資格、資金非常短缺的企業獲得了採用權益中小企業融資的一次極好的機會。它們提出了與國家提倡、鼓勵和扶植的產業方向相一致的投資項目，據此作為新的創業的開始，結果取得了增發新股的資格，權益中小企業融資計劃得以實現。

因此，根據我國中小企業融資的具體情況，只要企業自身的經營業績、財務狀況、市場信譽和行業發展前景等條件允許，外部環境又比較有利，就應當盡可能採用權益中小企業融資方式。企業這樣做不僅在資金使用上會有很大的自由度，還可以有效地避免財務風險，可以使資本結構更趨穩健，有利於增強企業的競爭力，與此同時所付出的資金成本卻不見得高，對企業來說何樂而不為呢？當然，採用權益資本的中小企業融資方式難度相對要大一些，不僅工作量大，而且獲取資金的時間和過程也要長一些，但對有較好的投資項目而又需要資金的企業來講，千萬不能放棄採用權益中小企業融資、尤其是股票中小企業融資這種方式。

　　雖然在我國權益中小企業融資對企業極其有利，但是採用這種方式畢竟有一定的難度，包括申報、審批、實施等工作都需要花費大量時間、財力和人力。因此，只要企業總資產報酬率高於負債利息率、產品銷售順暢、財務結構和資本結構合理，企業就應該利用負債中小企業融資方式。這樣，企業不僅可以在安全的財務風險範圍內充分享受負債經營帶來的財務槓桿利益，還可以確保所有者權益較快增長。值得注意的是，對任何企業利用負債中小企業融資方式都會有數量和時間等方面的限制。也就是說，債權人只有在充分評估申請負債中小企業融資企業的資產、經營和財務等狀況以後，才會決定是否予以中小企業融資以及中小企業融資的數量大小與期限長短。至此，我們應當清楚地看到，企業能否從借貸市場獲得中小企業融資，自身的條件（包括生產經營、商業信譽和償債能力等）是極其重要的，借貸市場中的債權人是不可能做慈善家的。要有效地從借貸市場獲得中小企業融資，企業自身素質的培養和外部形象的塑造決不可輕視。

　　一旦企業具備了負債中小企業融資的條件，就應進入借貸市場有效地進行負債中小企業融資。這時，財務管理部門的工作重點是如何選擇中小企業融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財務風險完成中小企業融資目標。

　　一般來說，對短期經營產生的流動資金借貸需求，企業應當盡可能利用賒購等商業信用方式減少對外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金，企業要在謹慎的現金預算基礎上作好到期償債計劃，然後以比較優惠的利率獲得短期中小企業融資（如信用額度，周轉信貸協議等方式），切不可貿然進行短期中小企業融資，當到期無法償債時又通過高成本高風險的長期中小企業融資來償付短期債務。這樣，必然會導致企業的財務狀況惡化和財務風險增大。

　　對生產和資本經營產生的長期資金借貸需求，企業必須充分利用內部資金來源,在以較低的資金成本和盡可能低的財務風險為中小企業融資目標的前提下具體情況具體對待。比方說，當企業發展需要進行添置設備、擴大生產規模的投資時，管理層首先就應考慮所添置的設備升級換代週期的長短。

　　如果所添置的設備升級換代的週期比較短，相應的中小企業融資方式必須既能夠較為有效地轉移設備被淘汰的風險，又能夠較為有效地降低中小企業融資成本，同時也不會對企業的資本結構帶來明顯的惡化壓力。這時，中小企業融資租賃將是一種最有效的負債中小企業融資方式。因為中小企業融資租賃是出租人出資購置承租人所需的設備，在租賃期內（在中國規定中小企業融資租賃的租賃期只要超過設備物理壽命的一半以上即可）提供給承租人使用並按期（年、季或月）收取租金的的一種借貸方式。顯然，只要在超過設備物理壽命的一半時間內承租人就有退租的自由，完全可以把設備淘汰的風險轉嫁給出租人。另外，承租人以中小企業融資租賃方式使用的設備可以在租賃期內同自有設備一樣稅前計提折舊；與此同時，承租人支付的租金也可在稅前從銷售收入中扣除。這樣，由於稅收抵免作用，承租人實際負擔的中小企業融資成本將會大大降低。所以，對資本比較小或資產負債率較高的企業，若要通過負債中小企業融資發展自己，中小企業融資租賃不失為一種有效的值得推薦的中小企業融資方式。例如，海南航空股份有限公司成立時僅有一千多萬人民幣的資本，在當時連一個飛機的機翼都買不到，但就是它在公司創建初期利用了中小企業融資租賃的方式租賃使用波音客機，通過有效的航線營運和資本經營，資本迅速擴張，今天發展成為具有幾十億資產規模並且連年贏利的上市公司。

如果企業所添置的設備升級換代的週期比較長，這時設備被淘汰的風險比較小，相應的中小企業融資方式應以能夠有效地降低中小企業融資成本，同時也不會對企業的資本結構帶來明顯的惡化壓力為目標。當企業預期未來的市場利率將會逐漸走高的時候，就應採用固定利率的方式進行銀行借款或發行債券等中小企業融資活動，這樣做既可以避免將來市場利率逐漸走高的風險，又能夠把中小企業融資成本控制在較低的水平線上。例如，上海久事公司在1992年初發行了五年期的浦東建設債券，確定的10.05%的年利率十分誘人，債券在當時被搶購一空。但是，從1993年至1996年和1997年，一般五年期債券的年利率（加上保值補貼率）至少上升到18%左右，這樣上海久事公司不僅把利率風險轉嫁給了債權人，而且還把中小企業融資成本控制在較低的水平線上。上海久事公司此次負債中小企業融資活動之所以如此成功，主要歸咎於它對未來市場利率走勢的準確預期。當企業預期未來的市場利率將會逐漸走低的時候，就應採用浮動利率的方式進行銀行借款或發行債券等中小企業融資活動，這樣做同樣可以避免將來市場利率逐漸走低的風險，又能夠使中小企業融資成本隨利率逐漸走低而降低。另外，無論企業採用固定利率的方式、還是採用浮動利率的方式進行銀行借款或發行債券等中小企業融資活動，其支付的利息均在稅前從銷售收入中扣除，由於稅收抵免作用，企業真正負擔的利息支出還會有所降低。這也就是一般財務理論通常認為負債中小企業融資成本低於權益中小企業融資成本的一個重要原因。

　　總之，要在資金市場有效地進行中小企業融資活動，不能完全照搬西方經典的財務理論與方法，必須根據中國資金市場和中國企業的具體情況，靈活運用西方的財務理論與方法，使之能夠充分地為企業的財務實踐服務。

上市公司的再中小企業融資近期正被市場妖魔化。這個一度在牛市裡熱得燙手的題材，在低迷市中卻如瘟疫般令人唯恐避之不及，人們將對其極端厭惡的情緒淋漓盡致地宣洩在股價上，導致了數十家公司股價集體跌破增發價的景觀。這種冰火兩重天的現象表明，許多投資者仍然在用一種情緒化的方式看待再中小企業融資，而這對於上市公司正常需求的再中小企業融資行為，是不公平的。

情緒化對待再中小企業融資的背後，是投資思維的誤區。之所以會出現再中小企業融資在牛市裡一飛沖天，熊市裡卻遭千刀萬剮的現象，是因為投資者熱衷於將其作為一種炒作題材。當再中小企業融資成為炒作題材的時候，其和資產重組等諸多概念炒作一樣，本質被抽離，留下的是可以填充無限嚮往、也可以裝滿無限恐懼的表象。當市場步入熊市的時候，人們看到的是無限恐懼，於是再中小企業融資就作為「圈錢」的典型被再次拎了出來，遭到唾棄。

但如果我們剝去表象，還原本質的時候，我們會發現存在對再中小企業融資過多的誤解。再中小企業融資行為，本質上仍然是公司為了尋求發展而在資本市場謀求資金支持的一種正常行為，這在任何國家的資本市場都是一個合情合理的需求。而作為一家上市公司，利用其他公司所不能企及的中小企業融資渠道加快公司的發展，從而用更好的業績回報投資者，恰恰是上市公司必須履行的職責之一。事實上，在A股市場中，有不少上市公司如蘇寧電器、萬科等利用資本市場的再中小企業融資，迅速做大做強，不僅在市場競爭中搶得先機，從長期來看也給了投資者豐厚的回報。

因此，我們需要用理性的眼光去看待再中小企業融資。這種理性，既要摒棄那種盲目情緒化的全盤否定，也要摒棄那種作為題材炒作對象的瘋狂追捧，而是立足於上市公司的基本面，關注這種再中小企業融資行為是否是公司正常發展的需要，再中小企業融資的投向能否真正給公司帶來利益，給投資者帶來回報。如果再中小企業融資是正當的需求，能夠實現上市公司和投資人的雙贏，這應該是件「喜事」，反之，則應該堅決用腳投票。

當然，需要對再中小企業融資行為理性的不僅僅是投資者。如果說投資者作為非專業人士往往容易受到情緒干擾的話，那麼擁有專業知識的上市公司則更應表現出理性的一面。對於上市公司而言，再中小企業融資是一把雙刃劍，成功中小企業融資可以幫助公司在業內形成比較優勢，有助於公司的快速發展，但同時再中小企業融資如果選擇不當，就會有攤薄股本降低投資者收益等後果，不僅削弱投資者的信心，而且也會損害公司的形象。同時，在再中小企業融資工具選擇方面上市公司應當慎重，不妨多用債券少用股權中小企業融資，同時對再中小企業融資的投向要嚴格把關，真正做到對投資者負責。

當然，對於那些自身經營不善，卻總是指望通過再中小企業融資圈錢來緩解困境的上市公司而言，投資者的情緒宣洩或許等同於理性眼光。畢竟，對於這些公司來說，當誠信顯得不那麼重要，投資者利益顯得不那麼重要時，再中小企業融資就已經和惡意圈錢劃上了等號。

　上市中小企業融資創業板敞開大門

　　一些企業將目光瞄向無數機會和資本湧動的證券市場。目前，我市有30家企業在海內外證券市場上市，累計中小企業融資超過185億元，已被列入資本市場「泉州板塊」後備軍企業則達上百家。民營企業的紛紛上市，帶來了巨額中小企業融資，也有力地助推了行業龍頭企業在短時間內崛起。

　　泉州市上市辦主任呂湧波說，泉州中小企業比較多，且大多處於轉型期，一些科技型的具有新商業模式的現代服務業也不少，自主創新水平在不斷提高，這些情況非常符合即將推出的創業板的條件。原來想在中小企業上市的企業可以轉到創業板，創業板門檻降低，批量上市，對泉州企業更為有利。

　　上市企業可以走得更遠，這使一大批中型以上民營企業特別是636家產值超億元企業「蠢蠢欲動」。而上市公司恆安、七匹狼等企業觸角已經伸到兼併中小企業上，僅去年就參股、兼併幾家一定規模和潛力的企業。呂湧波認為，有意上市的企業，泉企「特色」的家庭企業產權不清晰、土地房產證等關係的理順便成當務之急。

　　結合創投「錢」景無限看好

　　傳統產業上的巨大優勢，使一個個聲名在外的投資機構欲攜手分享利益。許多企業人士認為，這些資金隨時都會進入。而具體進入的時機，更多地要看企業如何與他們進行結合。戰略投資者的進入與整合，會讓企業更加規範，也會讓這些戰略投資者共享泉州企業帶來的增值空間。

　　私募資金、創投資本帶來的不僅僅是資金，還有它的高附加值，譬如可以利用創投資本促進企業的法人結構的調整、管理水平的提升、市場渠道的拓展，還有上下游產業鏈的整合以及品牌知名度的提高。

　　千億熱錢儲備「資金窪地」

　　有機構保守估計，泉州民間社會資金達上千億元。在目前銀根緊縮的情況下，民間社會資金成為BT、BOT等創新中小企業融資方式的「獵物」。

　　BOT、BT，民間資本參與公共設施建設，而在一定年限後，基礎設施權利由政府收回。2007年，全市共投入各類建設資金達400多億元，其中自籌資金佔據七成。據分析，民間資本投入建設項目超過整體社會投資量，泉州仍舊有巨大的潛力可以挖。而今年污水處理廠、熱電廠、一場一館、東片區開發等將繼續採取BT、BOT建設，再次統計時，民間社會資金比例也許會再次刷高。


　　民間社會資金的利用還體現在「遮遮掩掩」的民間借貸上——在傳統和創新的中小企業融資渠道不能很好滿足中小企業的資本需求時，銀根收縮的同時便是民間金融「風險投資」活躍之時。更多人士希望通過完善的風險機制牽線搭橋，利用好民間熱錢。

融资难是一个全球性的问题。有调查显示，我国62％的中小企业认为，其发展的第一障碍是中小企业融资难问题，而这个数字在欧盟只有13％。融资难在哪里呢？

另一份来自国家发改委中小企业司的材料 .
则表明，2006年末我国中小企业有4200万户，这些中小企业的增加值占GDP的59％，占商品销售额的60％，占上缴税收的51％，提供城镇就业机会80％左右。

鲜明反差之下，持续改善中小企业的生态环境，加快金融服务创新，近年来已经成为学术界、监管部门、各级政府的普遍共识，银行等各家金融机构也在积极求解。

然而，对于中小企业--这个世界公认的“金字塔底层的财富”，我们究竟应该如何挖掘？是否应该换个角度，重新审视和思考中小企业的现状及其在市场上扮演的角色，从而对现行策略进行调整？

被理性放弃的细分市场？

大银行天然地倾向于跟大企业打交道，这几乎成了一条市场定律，屡屡得到国际经验的证实。

美国1999年就有数据表明：资产规模小于1亿美元的商业银行对企业的贷款中96.7％是贷给中小企业的；规模在1亿至3亿美元的银行中小企业贷款占 85％；3亿至10亿美元规模则降为63.2％；10亿至50亿美元资产的商业银行这个数字更低至37.8％；而大于500亿美元的就只有16.9％。

在我国，目前相当大一部分商业银行资产规模在50亿美元以上。而如果按上述标准衡量的话，缺少为中小企业服务的地方小银行，可能是小企业贷款难的一个主要原因。

中国人民银行征信中心主任戴根有，日前在一个中小企业投中小企业融资论坛上就阐述了上述观点。他认为，解决之道是采取综合措施，除发展资本市场特别是债券市场外，还应发展地方金融机构。而使商业银行在接受中小企业首次信贷申请时有更多的资料可供分析，征信中心目前正努力采集数目巨大的、尚未与商业银行发生过信贷交易的中小企业信息，以此改善融资环境。

事实上，在我国中小企业难以进入中型银行的视野，有着深刻的背景。

“如果把小企业中小企业融资摆在整个金融服务业这个大市场来分析的话，这是一个细分的市场。不过，这是被国内各家大银行理性放弃的一个细分市场。”

浙江中新力合担保公司董事长陈杭认为，由于经营管制严厉，大银行放弃，又没有潜在进入者，使得这块市场供需矛盾越来越大。这是造成整个小企业中小企业融资难最大的根源。

即便现在，大银行已经意识到这块细分市场的价值，但是它们依然面临着有没有能力做的问题。在一些业内人才看来，大银行几十年沉淀下来的风险问题，以及客户的评估体系、考核体系等等都与服务于小企业格格不入，要使大银行的庞大身躯转向非常困难，更何况现在大银行都有他们自己的“蓝海”。

“在这种情况下，指望国家用政策来调动大银行服务于中小企业，我觉得是行不通的。所以，我觉得放松管制、自由竞争、利益驱动是解决小企业问题的一个最根本的出路。”陈杭说。

银行将不再是主角

不过，令人欣慰地是，目前，越来越多的事实表明：中小企业的处境已经有了明显改善，在这块细分的市场中，扮演供给方的队伍正在日益壮大。

政策性银行的突出代表莫过于国家开发银行；而四大国有银行为代表的国内商业银行，也结合各自实际为解决融资难题探索了多种途径。

“融资难就难在信用不足。但换一个角度看，中小企业为什么以那么高的速度在发展？他们生意在做大，交易伙伴在增加，市场份额在增加，这说明他们是有信用的。”

而“供应链金融”方式就打破了以往的惯性思维。深圳发展银行产品开发部总经理金晓龙介绍，这种“把企业放到他所在的供应链上来看，将单个企业信用判断转向这个企业所在供应链整体的信用判断”的方式，全面支持了企业的预付账款中小企业融资、存货中小企业融资、应收账款中小企业融资，从而形成了真正的全程供应链中小企业融资。

“通过这种途径，今年我们扶持了超过2500家中小企业，新发生的授信总额超过1000亿元，不良利率仅为0.27％，而且没有一笔坏账。”

一是改革再中小企業融資的決策機制。在一股獨大的制度缺陷面前，上市公司的再中小企業融資行為僅靠上市公司自律是不夠的，必須從法規和制度上加以限制。因此，再中小企業融資方案須被中小企業融資對像通過才算數，需要經流通股股東的75%通過，以確保中小股東擁有足夠的話語權。

　　二是再中小企業融資規模應受限制，不能超出公司淨資產的30%。如果一個人只有100萬淨資產卻要向銀行貸款幾十個億，就違反了起碼的金融規律。而且實踐證明，目前國內大多數上市公司並不具備運做好巨額資金的能力，巨額再中小企業融資往往無法用好，難以實現優化資源配置，



　　三是再中小企業融資的信息公佈必須透明、規範。規模巨大的再中小企業融資，不能具體項目不定，回報預期不明。如果怕公佈信息影響收購，公司就應自己解決資金，而不應期望既不公佈準確信息又要融來巨資。

　　四是中小企業融資決策者必須按一定的中小企業融資百分比出資。

　　五是再中小企業融資應以債權中小企業融資為主。債權中小企業融資到一定期限是要還本付息的。我國的資本市場過度偏好股權市場，而股權中小企業融資是不需要還本付息的。建議我國再中小企業融資應以債權中小企業融資為主，以確保中小企業融資回報率不是負利率，且略高於銀行利息。

　　六是改革再中小企業融資監督機制。對操縱股價、內幕交易等行為，《管理辦法》應詳細規定嚴懲條款，並要求對再中小企業融資前後股價明顯異動的上市公司及相關機構進行調查。此外，還應為防止機構或個人惡意散佈「再中小企業融資」謠言打壓股價以買低套利規定相應條款。

　　七是再中小企業融資應慎重抉擇並有充分理由。像「擴充子公司資本金」「補充資本準備金」之類沒有充分依據和道理的巨額再中小企業融資，應規定不允許公佈。

　　八是上市公司再中小企業融資規劃應寫入年報。上市公司應在年報中披露未來一年公司中小企業融資需求，以穩定投資者預期，避免公司股價受傳聞影響產生不必要的波動；同時，應要求上市公司將盈利不低於40%的部分作為分紅，回報給投資者。